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老白干酒:中低端酒占比提升,市场拓展更加积极

糖酒快讯 - 白酒 2016年08月29日
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事件

公司披露2016年中报,实现收入10.43亿、归母净利润0.25亿,分别同比增长14.02%、40.26%,扣非归母净利润下滑9.94%,EPS为0.06元/股。单二季度收入3.66亿增长21%较一季度加快,归母净利润亏损586万同比扩大40%。

简评

中低档酒带动收入增速加速

公司上半年酿酒业收入8.6亿增长18%,服务业(品牌管理公司)收入1.7亿增长2.4%,增速相较于15年放缓,一个是基数原因,另外品牌费用按照经销商合同额按一定比例收取,高端酒收取比例较高,中低档酒较低。而从去年开始延续至今的以十八酒坊8年、蓝钻紫钻、大小青花为代表的中低档酒增速快于平均导致品牌费用增速低于酿酒收入。同时消费税大幅增长30%也可以印证低端酒的高速增长。今年公司聚焦省内,着重投放唐山、保定两个基础薄弱但消费水平较高的市场,目前看来这两个的增长要高于整体华北9%的增速。

公司二季度末应收票据0.74亿环比下降0.77亿,预收款3.81亿是去年同期一半但环比增加0.94亿增长32.8%,经营活动产生的现金流量净额-1.73亿相较于一季度现金流情况有所改善。

产品结构及促销力度加大导致毛利率、净利率下降

产品结构变化以及中低端酒促销力度加大,同时今年核心产品出厂价并未调整,导致酿酒业毛利率同比下降17个点,整体毛利率下降8.6个百分点。上半年广告费用等销售综合费减少9.6%、管理费用中工资薪酬上涨32%但通过其他费用的控制来平抑、募集资金到位利息增加带动整体期间费用率下降11.17个点至35.56%。净利润率相较于一季度的4.51%下滑至2.37%。

盈利预测与估值

公司今年聚焦资源于核心产品及薄弱而更有机会的市场的策略初具成效,尽管单二季度销售费用同比增长5%仍有波动,但今年广告费用下降趋势不改,从长远来看聚焦省内也有助于在有限的费用投放中对抗外来品牌的压力。

公司自14年混改后,经销商持股的效果已经开始显现,许多经销商对出厂价和一批价不再斤斤计较,在市场拓展方面更加积极主动。公司净利率提升道路虽缓慢但方向不改。公司在省内份额偏低,长期也存在整合预期。当前公司PS不足4.2倍,排名白酒板块倒数第五,从市销率的角度看其估值属于偏低水平。我们预计16~18年EPS为0.22、0.27、0.34元/股,给予买入评级,目标价30元。


[来源:中信建投证券]  作者:佚名  编辑:李佳忆
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